De invloed van groei op de bedrijfswaarde
Het klinkt zo vanzelfsprekend. Als het bedrijf groeit, groeit ook de waarde van het bedrijf. Toch is dit niet altijd het geval. Met een Economic Value Added (EVA) analyse kunnen we berekenen wat de groei betekent voor de waarde. Ofwel; is het verstandig om een nieuwe order te accepteren?
Hoe komt het nou dat groei niet altijd een positieve invloed heeft op de bedrijfswaarde? Dat heeft allemaal te maken met het geïnvesteerde vermogen in uw onderneming. Waardecreatie draait namelijk om het rendement in verhouding tot het geïnvesteerde vermogen. Dat is de winst per geïnvesteerde euro.
Wat is het geïnvesteerde vermogen?
Het geïnvesteerde vermogen bestaat uit twee onderdelen:
- Operationele vaste activa
- Werkkaptiaal
Als het geïnvesteerde vermogen toeneemt, moet er meer winst gerealiseerd worden om hetzelfde rendementspercentage te behalen. Lees meer voor een verduidelijkend voorbeeld.
Rekenvoorbeeld
Onderneming A realiseert een EBITDA van € 200.000. Uitgaande van een EBITDA-multiple van 5 en een EBITDA rendementseis van 20%, heeft deze onderneming een bedrijfswaarde van € 1.000.000. Het geïnvesteerde vermogen is € 800.000. Het EBITDA rendement op het geïnvesteerde vermogen is dan 25% (€200.000/€800.000).
Als het geïnvesteerde vermogen stijgt naar €900.000, moet de EBITDA stijgen naar € 225.000 om hetzelfde rendementspercentage te behalen van 25%. Daardoor stijgt de waarde van de onderneming naar € 1.125.000 (€ 225.000 x 5).
Het EBITDA rendement op het geïnvesteerde vermogen (25%) is hoger dan de EBITDA rendementseis van 20%. Daardoor stijgt de bedrijfswaarde sneller dan het te investeren bedrag (€ 125.000 versus € 100.000).
Voorbeeld Economic Value Added (EVA): moet je een nieuwe order accepteren?
De Economic Value Added analyse geeft weer wat de groei van de onderneming betekent voor de waarde. Hiervoor nemen we fictief bedrijf Bakker & Van Beek als voorbeeld. Dat is een groothandel in lampen en muurdecoraties, die worden ingekocht bij Aziatische leveranciers. Een nieuwe klant heeft interesse en stelt zeer scherpe voorwaarden. Het management is benieuwd naar twee dingen (1) of het verstandig is om deze order aan te nemen en (2) in hoeverre ze mee kunnen gaan in deze scherpe voorwaarden.
Uitgangspunten
We gaan ervan uit dat de omzet gelijkmatig over het jaar gerealiseerd wordt. Er zijn geen pieken in de voorraden of het debiteurensaldo. Er hoeft ook niet extra geïnvesteerd te worden in de vaste activa.
Uitgangspunten | Input |
---|---|
Nieuwe klant gaat afnemen (bruto omzet) |
1.500.000 |
Extra korting voor klant in procenten omzet | 5,0% |
Gecalculeerde brutomarge (voor korting) | 37,0% |
Betalingstermijn nieuwe klant in dagen |
45 |
Btw percentage debiteur | 21,0% |
Voorraadtermijn in dagen | 60 |
BTW percentage inkopen (Aziatische leverancier) | 0,0% |
Te ontvangen leverancierskrediet in dagen |
7 |
Betaaltermijn in dagen overige kosten | 30 |
BTW percentage crediteur overige kosten (excl. rente) | 21,0% |
Personeelskosten in percentage bruto omzet | 12,5% |
Overige kosten in percentage bruto omzet |
15,0% |
Vennootschapsbelastingtarief (2022) | 25,8% |
Rendementsnorm over het totaal geïnvesteerd vermogen |
17,0% |
Effect van de order op de balans- en exploitatierekening
Op basis van bovenstaande uitgangspunten hebben we berekend wat het effect van de order is op de balans- en exploitatieberekening.
Exploitatie effect (winstbijdrage) | |
---|---|
Omzet (na korting) | 1.500.000 |
Gevraagde korting | -75.000 |
Netto omzet | 1.425.000 |
Kostprijs | -945.000 |
Brutomarge | 480.000 |
Personeelskosten | -187.500 |
Overige kosten (excl. rente) | -225.000 |
Nettowinst voor belasting | 67.500 |
Vennootschapsbelasting (25,8%) | -17.415 |
Nettowinst na Vpb (excl. rente) | 50.085 |
Balans effect (investering) | |
---|---|
Toename debiteuren (incl. BTW) | 212.579 |
Toename voorraad | 155.342 |
Af: toename leverancierskrediet (incl. BTW) | -18.123 |
Af: toename crediteuren overige kosten (incl. BTW) | -22.377 |
Totale investering | 327.421 |
Gebruikte formules
Hierbij hebben we de volgende formules gehanteerd.
- Toename debiteuren:
(Netto omzet incl. BTW / 365 dagen) x 45 dagen
- Toename voorraad:
(Kostprijs omzet incl. BTW / 365 dagen) x 60 dagen
- Toename leverancierskrediet:
(Kostprijs omzet incl. BTW / 365 dagen) x 7 dagen
- Toename crediteuren:
(Overige kosten incl. BTW / 365 dagen) x 30 dagen
Uitkomst EVA: moet Bakker & van Beek de order accepteren?
Onderstaande tabel geeft weer wat de invloed van de order is op de waarde van Bakker & Van Beek.
Waarde effect | |
---|---|
Nettowinst na Vennootschapsbelasting | 50.085 |
Af: Totale investering x rendementsnorm | -55.662 |
Waardecreatie (EVA) | -5.577 |
Het aannemen van de order heeft dus een negatieve invloed op de bedrijfswaarde. Ofwel: de groei (met de gevraagde scherpe voorwaarden) creëert geen waarde. Dat komt omdat de winst van deze klant niet voldoende is om een verantwoord rendement op het extra geïnvesteerde vermogen te maken.
Het aannemen van de order met deze voorwaarden is dus geen verstandige keuze.
Oplossing: aanpassen van de voorwaarden
Een alternatief voor Bakker & Van Beek is om nieuwe voorwaarden voor te stellen. De maximale korting die de onderneming kan geven is 4,48%, waarbij de waardecreatie (EVA) 0 is.
Waarde effect | |
---|---|
Nettowinst na Vpb | 55.859 |
Af: Totale investering x rendementsnorm | -55.859 |
Waardecreatie (EVA) | 0 |
Ook kan de betalingstermijn aangepast worden naar 38 dagen. Daardoor zal het geïnvesteerde vermogen dalen, wat betekent dat Bakker & Van Beek een lagere vermogenskostenvergoeding kan hanteren. De vermogenskostenvergoeding kun je namelijk bereken met de volgende formule:
Vermogenskostenvergoeding = rendementsvorm x geïnvesteerd vermogen
Waarde effect | |
---|---|
Nettowinst na Vpb | 50.085 |
Af: Totale investering x rendementsnorm | -50.085 |
Waarderecreatie (EVA) | 0 |
Als het geïnvesteerde vermogen daalt (en de rendementsnorm gelijk blijft) zal dit zorgen voor een lagere vermogenskostenvergoeding. De vermogenskostenvergoeding is namelijk het vereiste rendement op het geïnvesteerde vermogen. Om waarde te creëren, moet de nettowinst van groei hoger zijn dan de vermogenskostenvergoeding van het extra geïnvesteerde vermogen (a.g.v. deze groei).
Hoe gaat u om met nieuwe orders?
Dit artikel laat zien dat een nieuwe order niet altijd een positieve invloed heeft op de bedrijfswaarde. Met een EVA analyse kan u zien wat het effect is en welke voorwaarden u eventueel moet stellen om toch groei te realiseren.
Bent u benieuwd hoe u waarde kunt realiseren bij groei? En of het aannemen van een nieuwe order verstandig is? Neem vrijblijvend contact met ons op voor een analyse. We staan graag voor u klaar.
Contact opnemen“Ik vind het geweldig om ondernemers te helpen bij diverse bedrijfseconomische vraagstukken. Je merkt dat je huisadviseur wordt en dus als sparringpartner wordt gezien. Werken bij Bright Orange is ontzettend leuk: je wordt uitgedaagd om goede cijfermatige analyses te maken en daaruit conclusies te trekken.”
Persoonlijk feitje:
Fanatiek voetballer op het veld en in de zaal.
Over de auteur
“Ik vind het geweldig om ondernemers te helpen bij diverse bedrijfseconomische vraagstukken. Je merkt dat je huisadviseur wordt en dus als sparringpartner wordt gezien. Werken bij BrightOrange is ontzettend leuk: je wordt uitgedaagd om goede cijfermatige analyses te maken en daaruit conclusies te trekken.
Heb je vragen aan mij?
+31 6 38 78 31 81
stefan@brightorange.nl